【特集】お手持ちの米ドルを活用できる「ジャナス・セレクション」インタビュー

欧州の債務問題の再燃や、米国の財政再建を巡る混乱、新興国経済の減速懸念などを受けて、米国をはじめとする世界の金融市場が混乱の最中にあった2011年9月。ジャナス・キャピタル・マネジメント　共同最高運用責任者（CO-CIO）が来日されましたので、この機会に米国経済の行方や今後のマーケットの行方を直接伺いました。

米国景気が再び悪化するのでは？

新生銀行のお客さまをはじめ、市場参加者の多くが米国景気が再び悪化するのではないか？との不安を感じています。

米国景気回復の牽引役は？

米国景気が二番底を回避できるとの見通しですが、その根拠や牽引役は？

先ほど、個人消費の回復は鈍いと申しましたが、2008年のリーマン・ショック後、米国企業は素早く従業員のリストラや経費削減を実施しました。その結果、確かに中間所得層は消費を抑制しています。しかし、同時に企業はスリム化し、過去50年で最も高い業績につながっています。企業業績が好調であるため、企業経営者など富裕者の消費は比較的旺盛です。

また好業績、スリム化を背景に、企業の内部留保も過去最高の水準まで積みあがっており、社債マーケットの追い風となっています。このような企業の財務・収益率の改善が、今後の米国経済の回復に寄与するでしょう。

米国企業は、なぜ雇用や賃金を増やそうとしないのですか？

企業の収益率が改善したのと引き換えに、失業率は高止まりしています。米国企業は、過去最高の水準まで積みあがっている内部留保を、なぜ雇用や賃金増に振り向けないのですか？

たしかに、企業は依然慎重な姿勢を続けています。米国では2012年に大統領選挙を控えており、政治面の不安定さも影響しているかもしれません。

しかし企業の経営トップや財務担当者への独自調査からは、雇用や設備投資の計画にも回復の兆しが見られます。
というのも、企業はこのところの業績改善の一方で、リストラを行ったことによる人手不足から、生産性が徐々に低下し始めているのです。そのため今後は、利益率の低下を防ぎ、成長を維持するために、雇用や投資の再開を迫られる可能性があります。その結果、失業率は少しずつ改善に向かうのではないかと考えられます。

米国の失業率の推移

• ※Bloombergのデータをもとに新生銀行が作成

米国の「日本化」を懸念する声もありますが？

しかし米国の「日本化」を懸念する声もあります。企業が雇用や投資を海外で行い、米国での雇用は増えない、低成長・低金利が継続する可能性はありませんか？

その不安は小さいと考えています。なぜなら日本と米国では経済の質が違うのです。

どちらが高い質の経済か、という議論ではなく、日本は輸出志向型であり、米国は国内の経済活動が主だからです。日本・米国ともに、長引く低金利環境は似ているもの、その背景は大きく異なると言えます。

米国の金利は大幅に低下（債券価格が上昇）していますが、今後の債券運用は？

ここからはもう少し、運用の話を聞かせてください。
当行が取り扱うジャナス社のファンドの中に、主に米国の国債などで運用する「ジャナス・セレクション ジャナス・フレキシブル・インカム・ファンド クラスA（米ドル）受益証券（愛称：足下しっかり型）」があります。今後の運用方針は？

ハイイールド・マーケットの見通しは？

ハイイールド・マーケットの投資について、もう少し聞かせてください

ハイイールド・マーケットには注目できる材料が多いように感じています。

たとえば企業の債務残高が減り、今後格上げされるような企業への投資を増やしていくことも検討できるでしょう。個別の企業を見て、資本構成やキャッシュバランスが改善されている、そういった企業を発掘できれば、ハイイールド債への投資は上手く行くはずです。今のハイイールド・マーケットは、投資するには良い環境にあると思っています。短期のハイイールド債の比率を高める戦略は有効かもしれません。

米国のREIT（リート）マーケットはどう見ていますか？

当行では、ジャナス社のREITファンドを取り扱っていませんが、米国REITで運用する投資信託をお持ちのお客さまがたくさんいらっしゃいます。せっかくの機会ですので、米国のREIT（リート）マーケットをどう見ているか、教えてください。

最後に運用において重視していることは何ですか？

ボトムアップに基づくファンダメンタルズ分析をしっかり行うといった、プロセスを重視しています。あくまでも一般的な考え方ですが、正しいプロセスを守って運用を行えばリターンは付いてくるものだと思います。そして、常に運用は、お客さまと同じ目線に立つことが大切だと考えています。

数々の貴重なお話を、ありがとうございました。お客さまに、お伝えします。

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