ブルーベイの運用において投資対象となる国は、インデックス採用国16ヵ国(2006年12月末時点、下グラフご参照)に加え、現地債券市場の流動性や海外投資家への規制等の点で、投資にあたっての障害がないと判断した国となります。もちろん、政治経済情勢が安定していない国への投資は原則として行いません。

　ブルーベイはインデックス採用国を含め、約30ヵ国を投資対象になりうる国として常時注意を払っています。投資対象は現地通貨建て国債が中心ですが、国営企業など公共色の強い社債や、為替にも一部投資を行います。

　エマージング国の多くは程度の差こそあれ、外貨の流出入に制限を課しており、容易に債券や為替を売買できないことがあります。また制限がなくても、売買益や利息に税金を課すことによって、実質的な制限を行っているケースも見られます。エマージング諸国の経済安定化に伴い、こうした規制や税金はかなり緩和されてきており、今後さらに自由度が高まっていくものと考えています。また、金融技術の発展により、それら現地の資産へ直接投資するのと同じ成果を得ることが可能なケースも増えてきています。

　投資が著しく制限される国はかなり限られますが、たとえば中国は外国人の投資家の市場参加が厳しく管理されていますし、インドは債券の売買益と利息に高率の税金が課せられ、投資魅力が大きく損なわれています。よって当面は、ブルーベイの運用において中国ならびにインドの債券を投資対象とすることはありません。

　ブルーベイが銘柄選択にあたって最も重視する点は、債券発行国のファンダメンタルズです。

　具体的には、経済成長率、財政赤字、インフレ率、外貨準備高といった指標／データから、中長期的な債務返済能力をチェックすることが重要なポイントとなっています。全てのデータに点数が付けられ、総合点が高いほどファンダメンタルズは良好と判断します。ブルーベイは継続的にこれら指標をチェックし、改善方向にあるか否かを確かめます。中期的に改善方向にある国は格上げされ、通貨価値が上昇し、金利も低下することが予想されますので、大きな収益が期待できます。また、大幅な改善が見られなくても安定感のある国の債券への投資は継続的な金利収入が期待できますので投資対象となりえます。

　このように、銘柄を選定する基準は「ファンダメンタルズの改善」に重きを置きます。この点に忠実であれば、デフォルト（債務不履行）や大幅な価格下落に見舞われる場面も避けられると考えています。

　近年、エマージング諸国は経済のボーダーレス化と商品市況の活況を追い風に、多くの国々で急速に経済状況が良くなっており、この傾向は今後も続くと考えています。

　先進国企業による直接投資の増加によって、エマージング諸国の経済成長率は安定化の傾向が見られ、マイナス成長やハイパー・インフレに苦しむことも少なくなってきました。その結果、エマージング諸国の信用力は改善し、格付けも向上しています。エマージング諸国の国内金利もインフレの沈静化により低下傾向にあり、為替は信用力の改善と安定した経済状況を反映して上昇傾向にあります。金利低下と為替の上昇は、程度に差はあるものの、現通貨建てエマージング債市場の主要なテーマになると考えています。

　一方で、そうした成長を阻害する要因としては、政変、災害、先進国の景気後退といった要素が挙げられます。そして、こうした要素は中長期的には何度も繰り返される可能性が高いものです。エマージング諸国のファンダメンタルズに差がある以上、こうした阻害要因から受ける影響度は一様ではありません。国によってはインフレが高まり、再び債務危機に瀕するケースも出てくると考えられます。

　しかしながら、大小の危機はあるにせよ、いずれの国も長期的には更なる発展に向かう可能性が高いと考えており、エマージング諸国の経済成長の恩恵を受けると思われる「現地通貨建てエマージング債券」市場は、投資家にとって中長期的に有望な市場であり、資産であると考えます。